Новости
В других СМИ
Загрузка...
Читайте также
Новости партнеров

Корпоративные облигации как альтернативный источник долгосрочного финансирования (Ш. Айнабаева, генеральный директор «Казкоммерц Секьюритиз»)

Фото : 6 марта 2007, 14:58
Корпоративные облигации как альтернативный источник долгосрочного финансирования


Шолпан Айнабаева,

генеральный директор

«Казкоммерц Секьюритиз»

1. Каждое динамично развивающееся предприятие вынуждено принимать решение о приобретении новых основных средств, которые финансируются долгосрочными средствами. Предприятия имеют два источника долгосрочного финансирования: собственные средства и внешние долгосрочные средства. Выбор между внутренними и внешними источниками финансирования зависит от делового цикла предприятия: чем выше рентабельность, тем меньше предприятие полагается на внешние источники. Внешнее финансирование обеспечивают инвесторы и кредиторы. Инвесторы финансируют предприятие, покупая его ценные бумаги при первичном размещении на финансовых рынках. Эти ценные бумаги делятся на долговые и долевые.

Для предприятий, чьи хозяева не желают терять контроль или снижать свою долю в бизнесе, долговое финансирование предпочтительнее, и, как правило, в любой стране составляет основную часть внешнего финансирования.

К основным методам и инструментам долгосрочного финансирования компаний относятся:

• банковские инструменты (кредитование, проектное финансирование, лизинг, форфейтинг, концессионные соглашения и др.);

• программы финансирования международных организаций и финансовых институтов;

• государственное финансирование (гарантии, дотации, субсидии, кредиты Министерства финансов и пр.);

• инструменты рынка ценных бумаг (эмиссия акций, ипотечных ценных бумаг, опционных свидетельств, облигаций и других долговых ценных бумаг).

Успешность использования такого инструмента, как эмиссионные ценные бумаги, для долгосрочного финансирования предприятия зависит от состояния рынка ценных бумаг в данной стране, инвестиционной привлекательности предприятия как объекта инвестиций, его кредитоспособность, наличие институциональных инвесторов. В Казахстане весь период становления отечественного рынка ценных бумаг сектор корпоративных облигаций являлся самым динамичным на этом рынке. И только в последнее время некоторые крупные эмитенты использовали в качестве долгосрочного финансирования первичное публичное размещение акций (IPO - initial public offering). Я говорю о размещениях Казахмыс, Казахголд, РазведкаДобыча КазМунайГаз и Казкоммерцбанка. Некоторые крупные банки и корпорации заявили о своих планах по проведению IPO в ближайшее время, и всеми специалистами ожидается бурное развитие этого сектора отечественного рынка ценных бумаг. Однако, выпуск облигаций на внутреннем рынке был и остается самым распространенным способом привлечь ресурсы и заявить о себе. Часто выпуск облигаций на внутреннем рынке предшествует выпуску еврооблигаций и/или подготовке первичного размещения акций. Привлечение средств на фондовых рынках не только открывает новые возможности для эмитентов расширить ресурсную базу и для участников рынка получить доходы, но и делает весь рынок более прозрачным и понятным для всех его участников. То есть конечный эффект выражается в повышении инвестиционной привлекательности каждого эмитента, отрасли или страны, которую он представляет.

2. Итак, начнем с понятия корпоративной облигации. В первую очередь, это долговая ценная бумага. Корпорация, выпустившая ее, берет ресурсы взаймы у инвесторов на условиях платности, срочности и возвратности, что ставит ее в один ряд с банковским кредитом. И в балансе корпорации обязательства по выпущенным облигационным займам размещаются рядом с банковским кредитом.

Однако, ее первое отличие в том, что кредитором выступает не некий конкретный банк, а целый «реестр» инвесторов, купивших корпоративные облигации в процессе первичного размещения. И этот «реестр» может меняться в течение всего срока обращения облигации, так как инвестор имеет право продать принадлежащие ему корпоративные облигации любому участнику рынка.

Ценная бумага, прежде всего, является своеобразным договором между эмитентом и инвестором, предоставляющем последнему определенные права в будущем. Эти права различаются в зависимости от вида бумаг, поэтому рассмотрим корпоративную облигацию, исходя из прав, которые получает, приобретая ее, ее держатель. И главным свойством корпоративных облигаций является фиксированный доход - fixed income, то есть корпоративная облигация, как и всякая облигация, является обязательством о выплате инвестору в установленные сроки определенных платежей. Выплата может быть одноразовой, тогда облигации носят название бескупонных или дисконтных ценных бумаг (pure-discount security). В случае, когда выплаты одинаковой величины (кроме последней) производятся регулярно в течение некоторого периода, ценные бумаги называются купонными ценными бумагами (coupon payments security) Дата, после наступления которой инвестор более уже не получает выплат по ценной бумаге, называется датой погашения (maturity date). В этот день инвестор получает основную сумму долга, также известную как номинальная стоимость (principal, или par value, или face value) облигации, вместе с выплатой по последнему купону. Наличие даты погашения говорит о том, что у облигации есть срок обращения, что отличает ее от еще одной ценной бумаги с фиксированным доходом - привилегированной акции корпорации. Держатели облигаций обладают средствами правовой защиты в случае неплатежа.

Нормативная база ( по состоянию на 08.02.07):

1. Закон РК о «О рынке ценных бумаг»

2. Постановление Правления Агентства Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций от 15 марта 2004 года № 63 «О требованиях к эмитентам и их ценным бумагам, допускаемым (допущенным) к обращению на фондовой бирже, а также к отдельным категориям списка фондовой биржи»

3. Постановление Правления Агентства Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций от 30 июля 2005 года № 269 «Об утверждении Правил государственной регистрации выпуска негосударственных облигаций и рассмотрения отчетов об итогах размещения и погашения облигаций»

4. Листинговые правила АО «Казахстанская фондовая биржа»

Налоговый режим

В Казахстане налогооблагаемым ежегодным доходом являются купонные выплаты по купонным корпоративным облигациям. Доход от прироста курсовой стоимости по корпоративным облигациям, включенным в листинг Казахстанской фондовой биржи, освобождается от уплаты подоходного налога, если ценные бумаги реализованы открытыми торгами.

С точки зрения корпорации-эмитента ее заемный и собственный капитал различаются в двух ключевых аспектах. Во-первых, выплаты основного долга и процентов являются обязательными. Невыполнение обязательств по облигациям полностью и в срок может вовлечь эмитента в длительные, подрывающие авторитет и требующие больших затрат судебные разбирательства. Во-вторых, в отличие от дивидендов, выплаты процентов рассматриваются как расходы корпорации и поэтому уменьшают налогооблагаемую базу. В результате каждая тысяча тенге, уплаченная в качестве процентов по облигациям, сокращает налогооблагаемый доход корпорации и тем самым уменьшает величину налогов корпорации с 30%-ной ставкой подоходного налога на 300 тенге. В итоге доход эмитента после уплаты налогов сокращается менее, чем на тысячу, выплачиваемую в качестве процента по облигациям (для компании, имеющей 30%-ную ставку подоходного налога, доход после налогообложения сократится на 700 тенге).

Виды облигаций. Исчерпывающий список всех названий различных облигаций был бы слишком длинным. Часто различные названия используются для обозначения одного и того же вида облигаций, а иногда бывает, что одно и то же название применяется к совершенно разным видам. Мы назовем некоторые, наиболее распространенные среди них, и акцентируем внимание на тех, которые встречаются в казахстанской практике и определены действующим казахстанским законодательством.

Ипотечные облигации (mortgage bonds) представляют собой долговые обязательства, обеспеченные залогом прав требования по договорам ипотечного займа или иным ликвидным имуществом корпорации. В случае ее банкротства или неплатежеспособности держатели облигаций имеют право на получение этого имущества, которое они смогут продать для удовлетворения своих претензий. Имущество, приобретенное корпорацией после выпуска облигаций. Также может использоваться в качестве их обеспечения.

Необеспеченные облигации (debentures) являются облигациями под общее обязательство выпускающей их корпорации и представляют собой необеспеченный кредит.

Субординированные необеспеченные облигации (subordinated debentures). Когда в обращении находится более одного выпуска необеспеченных облигаций, то обязательно определяются их приоритеты. Так у субординированных необеспеченных облигаций приоритет ниже, чем у несубординированных. В случае банкротства корпорации обязательства по облигациям с более низким приоритетом будут погашаться после того, как полностью выполнены обязательства по облигациям с более высоким приоритетом.

Другие виды облигаций. Гарантированные облигации (guaranteed bonds) выпускаются одной корпорацией, а гарантируются другой (например, выпускаются дочерней компанией, а гарантируются головной). В мировой практике существуют (но не получили пока развития в Казахстане) такие виды облигаций как:

• облигации с залогом ценных бумаг (обеспечены другими ценными бумагами, хранящимися на условиях траста),

• облигации с залогом оборудования (обеспечены движимым имуществом, например, транспортными средствами и иным оборудованием),

• облигации участия (помимо гарантированного процента может выплачиваться надбавка, если доходы корпорации превышают определенный уровень),

• голосующие облигации (в отличие от обычных предоставляют их держателям право голоса в управлении корпорацией-эмитентом).

Эмитент также может предусмотреть условиями выпуска облигаций возможность для держателя облигаций обменять их на другие ценные бумаги, как правило обыкновенные акции. Такие облигации называются конвертируемыми (convertible bonds).

В последние годы на казахстанском рынке появился новый инструмент - инфраструктурные облигации - облигация, по которой исполнение обязательств эмитента обеспечено поручительством государства в рамках концессионного соглашения по реализации инфраструктурного проекта, заключенного между государством и эмитентом, в сумме, соответствующей стоимости передаваемого государству объекта.

В феврале 2006 года был принят Закон о секьюритизации, который регулирует сделки по секьюритизации - финансировании под уступку денежного требования путем выпуска облигаций, обеспеченных выделенными активами.


Больше важных новостей в Telegram-канале «zakon.kz». Подписывайся!

сообщить об ошибке
Сообщить об ошибке
Текст с ошибкой:
Комментарий:
Сейчас читают
Читайте также
Загрузка...
Интересное
Архив новостей
ПнВтСрЧтПтСбВс
последние комментарии
Последние комментарии