"Длинный тенге"
Как отметил экономист Эльдар Шамсутдинов, изучивший настроения BofA, позиция банка резко контрастирует с настроениями части внутренних игроков, которые продолжают ожидать девальвации.
"Парадоксально, но один из крупнейших американских банков верит в устойчивость тенге, тогда как внутренние игроки, словно фанатичные флагелланты, продолжают уповать на очищающее пламя девальвации".Эльдар Шамсутдинов
По мнению экономиста, текущий курс тенге уже многократно отразил все риски, включая пересмотр прогнозов по дефициту текущего счета.
Пояснение. Long KZT – это профессиональный биржевой и инвестиционный жаргон, который означает, что инвестор или финансовый институт (в данном случае, Bank of America) занимает длинную позицию в тенге, то есть делает ставку на его укрепление против другой валюты (обычно против доллара США). BofA ожидает, что курс USD/KZT снизится, и инвестор, занявший "лонг по тенге", получит прибыль.
Недооцененность KZT и высокий сarry
Аналитики BofA считают, что рыночное ослабление тенге, произошедшее с апреля, было связано с ухудшением ожиданий по счету текущих операций (дефицит на 2025 год был пересмотрен примерно на 0,85 п.п. ВВП). Однако главное – рынок этот риск уже учел.
"Мы сохраняем короткую позицию по USD/KZT... так как тенге все еще значительно недооценен, а позиционирование остается относительно чистым".BofA
Обоснование уверенности BofA строится на нескольких фундаментальных факторах:
- Значительная недооцененность тенге. Реальный эффективный курс тенге (REER) ослаб сильнее, чем требовалось для компенсации ухудшения ожиданий по текущему счету. По новой модели BofA, с апреля наблюдается существенное расхождение между справедливым и фактическим курсом USD/KZT.
- Высокий carry. Тенге предлагает привлекательный показатель carry (доходность от разницы процентных ставок) по сравнению с другими валютами EM. KZT, представленный беспоставочным форвардом (KZT NDF), предлагает инвесторам доходность около 6% на горизонте 6 месяцев, что ставит его на одно из лидирующих мест среди валют EEMEA frontier (EEMEA – Eastern Europe, Middle East, and Africa – абревиатура, которая расшифровывается как Восточная Европа, Ближний Восток и Африка). Главное отличие тенге от этих высокодоходных валют – это то, что его значительная недооцененность создает потенциал не только для получения процентного дохода, но и для укрепления спотового курса.
- Ослабление доллара. Банк ожидает ослабления доллара в целом, что должно оказать дополнительную поддержку сделке.
Еще одно пояснение. Carry – это разница между процентной ставкой, которую инвестор получает по купленной валюте, и процентной ставкой, которую он платит по заемной валюте, за вычетом всех транзакционных расходов. Тенге предлагает сarry около 6% за 6 месяцев. Это очень много, особенно по сравнению с валютами, где ставки близки к нулю.
Монетарный щит и налоговые окна
Нацбанк Казахстана предпринимает решительные шаги, направленные на укрепление тенге и сдерживание инфляции, которая, по прогнозам, может подскочить до 15% в январе 2026 года на фоне эффектов НДС и базы, но должна замедлиться во втором полугодии, отмечают в банке.
"Монетарная политика останется поддерживающей для тенге. В октябре НБРК неожиданно повысил базовую ставку до 18% и заявил о возможности дальнейшего ужесточения. Базовая ставка, по ожиданиям, может вырасти выше текущих 18% к концу года. Вероятность дополнительного повышения зависит от поведения тенге до следующего заседания НБРК (28 ноября)".Bank of America
Кроме того, НБРК усилил прямое вмешательство:
- Продажи валюты останутся высокими до конца года. НБРК увеличил их объем примерно на 50% относительно среднегодового уровня.
- Конвертация золотовалютных покупок выросла до примерно 1,4 трлн тенге в IV квартале 2025 года.
Отдельно для инвесторов BofA отмечает "три дня до квартальных налоговых дат" как исторически удачную точку входа для покупки KZT.
Бэктест за последние пять лет показывает, что в 57% случаев тенге укреплялся к доллару в течение трех дней, предшествующих квартальным выплатам (февраль, май, август, ноябрь).
Таким образом, на фоне агрессивной поддержки со стороны Нацбанка РК, фундаментальной недооцененности и высокого carry крупнейший американский банк видит в тенге не аутсайдера, а перспективного фаворита.
Ранее мы опубликовали прогноз финансистов о том, каким будет курс доллара к 1 ноября.